■本報(bào)記者 田鵬

    近年來，個(gè)別上市公司的決策者，為追逐個(gè)人利益、滿足業(yè)績考核指標(biāo)或?yàn)楂@取更多融資機(jī)會(huì)等，在財(cái)務(wù)報(bào)表上打起了“歪主意”，并呈現(xiàn)出從單純利潤表操縱轉(zhuǎn)向利潤表與資產(chǎn)負(fù)債表聯(lián)合操縱、從單純財(cái)務(wù)報(bào)表造假轉(zhuǎn)向交易造假等特征。

    一旦這些造假行為東窗事發(fā)，便會(huì)給廣大蒙在鼓里的投資者帶來慘重?fù)p失。以證監(jiān)會(huì)2月28日通報(bào)的東方集團(tuán)財(cái)務(wù)造假案為例，在階段性調(diào)查進(jìn)展情況公布后，截至3月14日收盤，公司股價(jià)較3月3日前股價(jià)已“腰斬”。

    那么，投資者如何能識(shí)破上市公司造假，有效維護(hù)自身的合法權(quán)益？《證券日報(bào)》記者就此采訪了多位業(yè)內(nèi)人士。

    多因素疊加財(cái)務(wù)造假手段升級(jí)

    財(cái)務(wù)報(bào)表猶如上市公司的“體檢報(bào)告”，它記錄著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的“健康指標(biāo)”、營收利潤的“成長曲線”以及現(xiàn)金流的“血液循環(huán)”情況，全方位勾勒出公司健康程度。因此，成為廣大投資者評(píng)估上市公司價(jià)值、判斷投資風(fēng)險(xiǎn)的核心依據(jù)。

    然而，從近年行政處罰案例看，上市公司財(cái)務(wù)造假系統(tǒng)性、隱蔽性、復(fù)雜性特征越發(fā)突出。

    具體而言，一是“假賬做全套”，對(duì)資產(chǎn)、收入、成本、利潤、現(xiàn)金流等會(huì)計(jì)科目系統(tǒng)性同步造假，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)形成勾稽，甚至有的對(duì)生產(chǎn)、采購、銷售、物流、庫存等經(jīng)營環(huán)節(jié)全鏈條整體掩飾，識(shí)別難度持續(xù)加大；二是利用隱秘關(guān)聯(lián)方、“殼公司”、第三方構(gòu)建無經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的交易，隱蔽性不斷增強(qiáng)；三是大股東、實(shí)控人“驅(qū)動(dòng)型”造假頻發(fā)，有近15%的財(cái)務(wù)造假同時(shí)伴生資金占用、違規(guī)擔(dān)保等問題，公司治理和內(nèi)控體系約束不足；四是為滿足融資條件、維持上市地位或者避免大股東股權(quán)質(zhì)押“爆倉”實(shí)施的財(cái)務(wù)造假有所抬頭，二級(jí)市場向一級(jí)市場的風(fēng)險(xiǎn)外溢時(shí)有發(fā)生。

    “近年來上市公司財(cái)務(wù)造假手段升級(jí)，背后是多重因素疊加的結(jié)果。”康德智庫專家、北京清律（上海）律師事務(wù)所合伙人律師齊鵬帥對(duì)《證券日報(bào)》記者表示，一是企業(yè)過度逐利。管理層為完成業(yè)績對(duì)賭、穩(wěn)股價(jià)、防退市，虛構(gòu)跨境交易、用復(fù)雜金融工具做假業(yè)績，借關(guān)聯(lián)方體外資金循環(huán)偽造營收。二是新造假手段更隱蔽。離岸架構(gòu)、多層嵌套交易讓資金流向難辨，跨境數(shù)據(jù)核查困難，給了造假者機(jī)會(huì)。三是企業(yè)為續(xù)貸、發(fā)債，借關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移虧損、粉飾報(bào)表。三者相互作用形成惡性循環(huán)：逐利沖動(dòng)催生造假需求，復(fù)雜操作規(guī)避監(jiān)管，經(jīng)濟(jì)壓力又迫使企業(yè)持續(xù)“補(bǔ)洞”。

    強(qiáng)化辨識(shí)能力解鎖識(shí)假秘籍

    在當(dāng)前復(fù)雜且隱蔽的財(cái)務(wù)造假形勢下，投資者如何能精準(zhǔn)識(shí)別這些造假行為，避免自身利益受損呢？

    以某上市公司為例，2024年2月份，該公司收到證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《行政處罰決定書》，其中載明該公司參與專網(wǎng)通信虛假自循環(huán)業(yè)務(wù)，連續(xù)六年財(cái)務(wù)造假，共計(jì)虛增銷售收入37億元，公司2016年至2018年連續(xù)三年歸屬于母公司所有者的凈利潤實(shí)際應(yīng)為負(fù)值，2019年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤也應(yīng)為負(fù)值，觸及重大違法強(qiáng)制退市情形。

    仔細(xì)探究該公司的造假手段，其實(shí)并不復(fù)雜。2014年，公司實(shí)控人、董事長與專網(wǎng)通信實(shí)控人等人共同成立了兩家公司。雖然這兩家公司名稱中帶有該上市公司的名號(hào)，但實(shí)際操控權(quán)在專網(wǎng)通信實(shí)控人手中。專網(wǎng)通信產(chǎn)品的虛假生產(chǎn)加工及購銷環(huán)節(jié)，包括上下游的確定、產(chǎn)品的選定以及合同的簽訂等，均由專網(wǎng)通信實(shí)控人暗中操控，由此形成了虛假銷售循環(huán)。該上市公司及其所涉子公司雖簽訂了相應(yīng)采購銷售合同，然而對(duì)于合同中所列產(chǎn)品是否具備真實(shí)用途卻全然不知，對(duì)外披露的作為主營業(yè)務(wù)的硬件產(chǎn)品銷售存在虛假記載。

    自2014年初至2019年8月31日，該上市公司通過直接投資以及設(shè)立子公司等方式，深度參與到由專網(wǎng)通信實(shí)控人主導(dǎo)的專網(wǎng)通信虛假自循環(huán)業(yè)務(wù)中。在2019年9月份，當(dāng)其中一家涉及造假業(yè)務(wù)的子公司不再被納入該上市公司合并報(bào)表范圍后，該上市公司竟通過確認(rèn)該子公司專網(wǎng)通信自循環(huán)虛假業(yè)務(wù)的投資收益，來虛增2019年的利潤。如此一番操作，嚴(yán)重扭曲了公司的財(cái)務(wù)狀況，誤導(dǎo)了投資者及市場對(duì)于公司真實(shí)經(jīng)營水平和盈利能力的判斷。

    通過該公司的案例可以清晰地看出，投資者若想識(shí)別財(cái)務(wù)造假，強(qiáng)化財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析能力至關(guān)重要。

    吉林省財(cái)政科學(xué)研究所所長、研究員張依群告訴《證券日報(bào)》記者，投資者不能僅關(guān)注現(xiàn)金覆蓋率、預(yù)付款等常規(guī)數(shù)據(jù)，像毛利率大幅波動(dòng)也可能暗藏問題，若某公司某時(shí)期毛利率突然大幅上升且無合理業(yè)務(wù)解釋，極有可能存在收入虛增或成本虛減；同時(shí)要分析現(xiàn)金流量與凈利潤關(guān)系，健康企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額應(yīng)與凈利潤保持一定匹配度，若凈利潤增長但經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額長期為負(fù)或兩者差距過大則是危險(xiǎn)信號(hào)。

    掌握維權(quán)路徑維護(hù)自身權(quán)益

    為了切實(shí)捍衛(wèi)資本市場“三公”（公開、公正、公平）原則，全力維護(hù)投資者的合法權(quán)益，監(jiān)管部門始終秉持“嚴(yán)格執(zhí)法，敢于亮劍”的堅(jiān)定態(tài)度，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)造假行為零容忍。一旦發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假線索，即刻啟動(dòng)深入調(diào)查程序，一旦坐實(shí)造假事實(shí)，堅(jiān)決依規(guī)將涉事公司予以退市處理。

    以2024年為例，數(shù)據(jù)顯示，共有5家上市公司因財(cái)務(wù)造假被強(qiáng)制退市（含已鎖定退市但未摘牌公司）。

    對(duì)于投資者而言，當(dāng)不幸遭遇上市公司財(cái)務(wù)造假，導(dǎo)致自身權(quán)益受損時(shí)，必須清楚了解有哪些合法有效的維權(quán)途徑，以最大程度挽回?fù)p失。

    北京云嘉律師事務(wù)所合伙人律師李荔在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，對(duì)于投資者而言，了解重大違法類強(qiáng)制退市的關(guān)鍵環(huán)節(jié)至關(guān)重要，以便及時(shí)采取措施維護(hù)自身權(quán)益。具體包括，重大違法事實(shí)認(rèn)定環(huán)節(jié)、退市風(fēng)險(xiǎn)警示環(huán)節(jié)、暫停上市環(huán)節(jié)、強(qiáng)制退市決定環(huán)節(jié)、退市整理期環(huán)節(jié)以及退市后掛牌轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)。

    齊鵬帥提醒：“立案調(diào)查公告發(fā)布后投資者應(yīng)及時(shí)評(píng)估持股風(fēng)險(xiǎn)，退市整理期是最后賣出機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)后流動(dòng)性極低。此外，退市后重新上市概率極低，投資者應(yīng)優(yōu)先考慮風(fēng)險(xiǎn)止損。”

    一旦投資者確認(rèn)自身受損，應(yīng)立即采取行動(dòng)減少損失。國浩律師（上海）事務(wù)所合伙人朱奕奕對(duì)《證券日報(bào)》記者表示，根據(jù)《證券法》等法規(guī)，在上市公司因財(cái)務(wù)造假退市的情況下，投資者可以通過參與先行賠付的方式維護(hù)合法權(quán)益，也可以后續(xù)通過和解、調(diào)解以及提起訴訟等方式維權(quán)，訴訟的形式包括單獨(dú)訴訟、共同訴訟、普通代表人訴訟及特別代表人訴訟等。

    為了提高訴訟索賠成功率，投資者需固定多種關(guān)鍵證據(jù)。李荔表示，首先，財(cái)務(wù)報(bào)告（財(cái)報(bào)）在監(jiān)管部門查處財(cái)務(wù)造假案例時(shí)是關(guān)鍵證據(jù)，并記錄下載時(shí)間及來源等信息。其次，股價(jià)波動(dòng)截圖是索賠重要依據(jù)，需定期對(duì)股票交易軟件中的股價(jià)走勢截圖，重點(diǎn)關(guān)注公司發(fā)布重大信息或公告后的股價(jià)變化。再次，交易記錄可作為投資者實(shí)際損失的直接證據(jù)和索賠計(jì)算基礎(chǔ)。

    李荔特別提示，固定證據(jù)需要注意及時(shí)性，一旦公司發(fā)布重要信息或股價(jià)出現(xiàn)異常波動(dòng)，應(yīng)立即固定相關(guān)證據(jù)，以防錯(cuò)過任何關(guān)鍵信息。同時(shí)，確保證據(jù)完整性。盡量保存完整的文件或截圖，確保內(nèi)容清晰、可追溯。在固定證據(jù)時(shí)，記錄來源、時(shí)間戳等信息，增強(qiáng)證據(jù)的可信度。

    面對(duì)財(cái)務(wù)造假不斷翻新的手段與日趨隱蔽的趨勢，投資者如何培養(yǎng)敏銳的洞察力已然成為必備技能。而熟知維權(quán)路徑，在遭遇造假侵害時(shí)，才能及時(shí)拿起法律武器，捍衛(wèi)自身合法權(quán)益。